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闷声搞钱的联想，正面临AI大考

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闷声搞钱的联想，正面临AI大考

联想 ， 这家成立四十余年的公司 ， 穿越了PC兴起、移动互联网浪潮 ， 也经历了全球化布局与扩张 ， 但它始终带着争议的标签——“没有技术含量”“组装厂”“贸工技”等等 。 作为最早尝试互联网转型的中国传统硬件厂商之一 ， 有人认为它只是守住基本盘赚钱 ， 也有人认为 ， 不能低估这家公司向AI和服务转型的布局和努力 。
注：联想集团的财年是4月1日至次年3月31日 ， 2025财年即2024年4月1日至2025年3月31日 。
数据则提供了另一种视角：近五年来 ， 联想集团的净利润（公司权益持有人应占溢利）保持在10-20亿美元区间 。 今年第二季度（2025/26财年第一财季 ， 即2025年4月-6月） ， 净利润更是达到5.1亿美元 ， 同比翻了一倍还多；收入（188.3亿美元）也比去年同期涨了22% 。
在全球PC市场 ， 联想以约25%的份额稳居第一；在中国PC市场 ， 除了平板电脑销量不如华为 ， 台式机和笔记本电脑都保持领先地位 。
与此同时 ， 联想的股价走势却波动明显 。 从2020年的5港元左右涨至今年初的13.6港元高点后 ， 回落至11港元左右 ， 较年内高点下跌了20% 。
股价波动反映出市场对联想未来的不确定性——既认可其稳固的PC业务 ， 又担忧其在AI时代的转型前景 。
面对AI浪潮 ， 联想押注AI PC ， 希望通过在传统电脑中嵌入AI芯片 ， 实现本地处理部分AI任务 。 但质疑也随之而来：当云端AI高速进化时 ， 端侧的“小模型”怎么和它竞争？消费者是否愿意为上万元的“AI电脑”买单？更深层的问题是 ， 在苹果、微软、华为等生态巨头的夹击中 ， 联想“整合者”的打法还能抢到多少蛋糕？
本文试图分析：联想如何在PC市场闷声搞钱？作为互联网转型的早期探索者 ， 联想错失过哪些机会？以及 ， 在AI这场新牌局中 ， 联想的胜算有多少？

联想搞钱 ， 全靠PC和海外要理解联想为什么能一直“闷声搞钱” ， 得先看懂它的“赚钱逻辑” 。 一句话总结：业务上 ， PC仍然是核心；市场上 ， 主要靠海外特别是美国 。
联想的业务分为三大块 ， 但贡献度差别很大 。
智能设备业务（IDG）是绝对主力 ， 且稳定盈利：Q2贡献了71%的收入、66%的经营利润 。 这个业务包括PC、平板、手机等硬件产品 ， 但PC是主体 。
基础设施方案业务（ISG）收入占比22.8% ， 增长空间巨大 ， 但尚未稳定盈利 。 这部分业务主要是为云服务商、政企客户提供AI服务器、存储设备等硬件产品及相关基础设施解决方案 。
方案服务业务集团（SSG）收入占比12% ， 利润率（22%）高 ， 但规模不大 。 这部分业务主要是给企业提供IT运维服务、技术支持等持续性服务 。
从整体结构看 ， 联想在朝着“硬件+服务”的模式努力 ， 但收入和利润仍高度依赖PC业务 ， 且比同行更赚钱 。 联想IDG版块的经营利润率（7.1%）高于惠普（个人系统业务营业利润率5.4%）和戴尔（CSG运营利润率6.4%） 。
在某硬件厂商海外业务相关人士林晓看来 ， 这主要是因为两点：ThinkPad的品牌溢价依然坚挺 ， 以及联想在供应链端的成本优势 。
2005年联想收购IBM的PC业务时 ， 外界质疑声不断 ， 担心联想能否维护好这个品牌 。 事实证明 ， 这笔收购稳住了企业客户对ThinkPad的信任度 。
供应链方面 ， 联想在全球的制造基地布局 ， 让它能够灵活调配产能 。 特别是在原材料价格上涨的背景下 ， 联想的成本控制能力更强 。
更关键的是 ， 联想作为欧美商用市场的头部玩家 ， 还受益于一个外部因素：微软宣布将于2025年10月14日停止对Windows 10的支持 ， 这意味着老电脑无法升级到Windows 11 ， 只能购买新设备 。 林晓解释 ， 欧美企业对安全合规要求更严格 ， 不敢继续使用无安全更新的系统 。
有了PC业务的优势 ， 联想确实能赚钱 。 但问题是 ， 光靠国内市场能支撑这么大的体量吗？答案是不能 。 联想77%的收入都来自海外 。
注：2025/26财年Q1指的是2025年4月至6月的三个月
其中 ， 美国是联想最大的单一市场 ， 贡献了超过三分之一的收入 。
联想在美国市场的成功 ， 其实是一个典型的“农村包围城市”的故事 。
最开始 ， 联想靠ThinkPad在企业市场站稳了脚跟 ， 近几年越做越好 ， 在美国商用PC市场份额持续增长 。 根据Canalys ， 2025年Q1联想在美国台式机和笔记本市场的份额达到18.4% ， 增长率达到19.9% ， 不仅超过了市场平均增速（14.7%） ， 和前两名惠普（份额24.3%）和戴尔（份额23.0%）的差距也进一步缩小 。
摩托罗拉折叠屏则是联想在消费市场的突破口 。 Razr系列基础款零售价为699美元（约合5000人民币） ， 是美国市场上性价比最高的折叠屏手机 。 这种价格策略 ， 吸引了大量首次尝试折叠屏设备的用户 。
虽然摩托罗拉的全球手机份额不到5% ， 但在美国本土却能拿到12%的份额（Canalys报告） ， 仅次于苹果和三星 ， 它在折叠屏细分市场的份额 ， 更是从去年的14%翻倍至今年二季度的28%（Counterpoint Research报告） ， 取代三星成为全球第二（华为以45%的份额位居第一） 。 也就是说 ， 现在全球每卖出四部折叠屏手机 ， 就有一部是摩托罗拉 。
在林晓看来 ， 联想很擅长找市场空隙 。 苹果、三星在高端市场打得不可开交 ， 它就做“平价高端”；其他厂商在国际市场厮杀 ， 它就做“美国本土化” 。
更重要的是 ， 联想在美国市场不只是卖硬件 ， 还在卖服务（包括IT服务、设备租赁等） 。 “企业客户的决策周期长 ， 一旦选定供应商 ， 轻易不会更换 。 ”林晓称 ， 这种模式 ， 让联想在美国市场的收入更加稳定 。
从近几年的财报看 ， 联想的国际化基本盘稳固：
美洲市场占大头；中国市场和亚太市?。 ǔ泄┒荚谠龀ぃ慌分?中东-非洲市场虽承压 ， 但依然贡献了超过五分之一的收入 。
业务方面 ， 它在企业端依靠ThinkPad品牌 ， 消费端则通过PC+摩托罗拉折叠屏手机的组合策略 。 服务业务是锦上添花 ， 服务器业务未来可期 ， 但现在还不能“养家” 。
这套打法在传统IT时代确实管用 ， 但AI时代的游戏规则变了 ， 联想能否适应这种变化 ， 还需要观察 。

那些年 ， 联想错过的机会现在的联想看起来是个稳健的“学霸”——财务稳健 ， PC业务稳坐全球头把交椅 ， 但诸如“贸工技”和“组装式创新”这类标签 ， 仍然被人反复提起 。 这是因为 ， 联想曾多次站在行业变革的节点 ， 甚至一度领先 ， 但最终都与变革浪潮擦肩而过 。
1990年代末 ， 中国互联网的第一波浪潮正值高潮 。 联想2000年推出了自己的门户网站——FM365.com ， 凭借品牌和资金优势 ， 一上线就风光无限 ， 一度与新浪、搜狐、网易 ， 被并称为“四大门户” 。 联想甚至与当时的全球互联网霸主AOL（美国在线）成立合资公司 ， 希望打造一个中国的AOL 。
然而 ， 这场“世纪联姻” ， 却赶上了2001年的全球互联网泡沫破灭 。 面对突如其来的行业寒冬 ， 联想选择逐步收缩阵线 ， FM365先后经历了裁员、转型 ， 网站经营随之淡出了主营业务 。
除了FM365 ， 联想还投资了卓越网等电商平台 ， 但只是财务投资 ， 没有真正深入互联网核心业务 。 与此同时 ， 日后影响中国互联网格局的巨头公司（百度、阿里巴巴、腾讯）相继登上历史舞台 ， 而联想错失机会 。
十年后 ， 当移动互联网的浪潮席卷而来 ， 联想也没有做旁观者 ， 推出了安卓智能机乐Phone 。
当时 ， 华为还在为运营商提供定制手机 ， 小米刚刚成立 ， OPPO、vivo刚开始向智能手机转型 。 从时间窗口看 ， 联想理论上有机会成为中国智能手机的头部厂商 。 但它在决策上出现了一系列问题 。
首先是市场定位的尴尬 。 乐Phone（定价2899元人民币）直接瞄准高端市场 ， 意图与iPhone正面竞争 ， 但品牌和生态优势不如苹果 。 联想自己开发的UI ， 体验与原生Android和iOS都有差距 。 和同期的安卓智能机相比 ， 它又缺乏价格优势 。
其次是渠道建设的滞后 。 当小米通过线上直销模式快速崛起 ， OPPO、vivo通过线下专营店“下沉”时 ， 联想依然依赖传统的代理商渠道 。
最后是战略的摇摆 。 在乐Phone受挫后 ， 联想斥巨资收购摩托罗拉移动 ， 但整合、重新激活品牌耗时四年（2015-2018年）之久 ， 错过了中国智能手机市场的黄金发展期 。
到2018年 ， 中国手机市场的格局已基本确定：华为、小米、OPPO、vivo占据了80%以上的市场份额 ， 联想则被彻底边缘化 。
今天的联想 ， 依然稳健 ， 但它本可以更伟大 。 “过去的成功经验 ， 让联想对市场和渠道的依赖越来越深 ， 对技术研发和用户运营的投入则越来越谨慎 。 ”一位关注联想的投资人评价 。

AI时代 ， 联想还能继续闷声搞钱吗？现在 ， 联想又一次站在转型的关键节点——当英伟达市值一度飙升至4万亿美元 ， OpenAI、Anthropic等AI公司成为全球瞩目的焦点时 ， 这家PC时代的巨头 ， 能在AI时代找到自己的位置吗？
在PC时代 ， 产业链相对清晰：英特尔提供芯片 ， 微软提供操作系统 ， 联想、惠普、戴尔等厂商负责产品设计和销售 。 这就是著名的“Wintel”联盟 ， 联想在这个生态中有明确的位置和价值 。
但AI时代的价值链更加复杂 。 芯片设计（英伟达、AMD）掌握上游核心技术 ， 占据价值链顶端 ， 大模型开发（OpenAI、Anthropic）提供核心技术创新 ， 云服务（亚马逊、微软、谷歌）控制中游 ， 硬件制造商则面临分化：一部分向AI基础设施供应商转型 ， 另一部分被挤压到下游整合环节 。
在上述关注联想的投资人看来 ， 联想的不同业务出现了分化 。
在AI基础设施领域 ， 它凭借制造优势占据了相对有利的位置 ， 成为仅次于戴尔和惠普的全球第三大服务器供应商 。
对应到Q2财报 ， ISG业务收入同比增长36%至42.9亿美元 ， 收入占比提升到22.8% 。 这说明联想抓住了AI基础设施急剧增长的需求 。
但挑战在于 ， AI需求爆发的同时 ， GPU价格大幅上涨 ， 直接推高了服务器制造成本 。
联想的ISG业务Q2经营亏损8550万美元 ， 经营利润率为-2% ， 与高利润的SSG业务（经营利润率为22.2%）形成鲜明对比 。 这侧面反映出一个现实：真正的高价值环节仍掌握在上游厂商手中 。
在广阔的消费市场 ， 联想则面临更大的挑战 。
过去 ， PC产业的增长逻辑是基于 ， 软件越来越复杂 ， 需要更强的硬件来支撑 ， 所以用户需要定期升级设备 。 但随着云端的大语言模型、图像生成、视频制作已经能满足大部分AI需求时 ， 普通用户对本地硬件的升级需求在减弱 。
联想的应对策略是押注AI PC和“混合式AI”架构 ， 让电脑能在本地处理一些AI任务 ， 同时保持与云端AI服务的连接 ， 实现“端-边-云”的协同计算 。 联想认为 ， 这种架构能够平衡性能、成本和隐私保护 。
“本地AI在隐私保护、实时响应、离线使用等方面的确有价值 。 但关键是 ， 用户愿意为此支付30%-50%的溢价吗？”关注AI领域的投资人张峰分析 。
联想AI PC的价格通常比同配置的传统PC高出2000-5000元 。 浙商证券研报显示 ， 联想的29款AIPC中 ， 12款在10000元以上 ， 8款在8000-9000元 。
除了市场需求之外 ， 张峰认为 ， 联想最大挑战不是技术 ， 而是生态控制力的缺失 。 这决定了它在AI价值链中的位置和长期竞争力 。
与苹果有自研的M系列芯片和macOS操作系统、微软有Azure云服务和Office生态、华为也在通过鸿蒙操作系统和自研芯片构建生态优势相比 ， 联想虽然有天禧个人智能体和端侧模型 ， 但在AIPC的核心组件上 ， 依赖英特尔、AMD的NPU芯片 ， 以及微软的Windows系统和Copilot功能 。 也就是说 ， 它拥有一定模型优化能力 ， 但主要依赖第三方的AI模型和应用 ， 在AI生态中是强大的整合者 ， 而非主导者 。
这并不意味着联想没有机会 。 AI计算能力的分布正在重新平衡 ， 端云协同的架构模式尚未完全定型 。 联想在AI基础设施领域已经证明了自己的价值 ， 它拥有的制造能力、供应链体系和全球渠道 ， 仍是重要基础 。
关键在于 ， 联想能否在保持传统优势的同时 ， 真正补齐新技术时代的能力短板 。 补课需要投入 ， 联想正在加大研发投入力度：2025财年、2025/26财年第一财季（2025年4月-6月）的研发费用分别同比增长12.8%、10.1% ， 绝对投入金额持续增加 。
AI的变革速度快 ， 留给联想的转型时间可能不会太多 。 从另一个角度看 ， 这也是联想再一次证明自己转型能力的绝佳机会 。
（应受访者要求 ， 文中林晓、张峰为化名 。 ）
【闷声搞钱的联想，正面临AI大考】本文来自微信公众号“定焦”（ID：dingjiaoone） ， 作者：金玙璠 ， 编辑：魏佳 ， 36氪经授权发布 。

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