房企|房企商票四年复合增速接近60%，整体兑付压力可控
近期，多家房企纷纷卷入商票兑付风波。
商票，成为爆发兑付纠纷的主要阵地。截至目前，中国恒大、实地集团、中梁控股、阳光城等多家房企，均因为商票兑付问题被持票人维权追讨。
所谓商票，实际指的是商业汇票，是基于真实、合法的商业交易活动，由出票人签发，委托付款人在指定日期无条件支付确定的金额给收款人或持票人的票据，商承由企业承兑，信用风险大，往往更容易出现逾期拒付或延期支付的违约事件。
过去，应付账款和应付票据已成为房企增加经营杠杆的“隐秘资金池”，随着房企融资端持续收紧，房企表内外有息债务受到穿透式监管，房企应付票据规模明显抬升，2017年至2020年，房企商票四年复合增速接近60%，但多数房企商票压力可控。
01 房企商票四年复合增速接近60%
CRIC数据显示，从绝对值来看，77家样本房企应付票据规模从2016年750.74亿元增长至2020年的4040.95亿元，复合增速52.3%，历年增速均维持在30%以上，其中2018年增速最高，达到了103%，77家样本房企中，应付票据/有息负债高于10%的房企有5家，处于5%-10%之间的房企共12家，企其余43家比值处于0-5%之间，17家房企应付票据余额为零。
图：2016-2020年77家样本房企 应付票据规模及同比增速（单位：亿元,%）
备注：77家样本房企中有19家港股房企尚未披露应付票据数据，19家房企数据来源于其境内发债主体公布的债券年报，其商票规模较于其上市主体偏低。
数据来源：公司年报、债券年报、CRIC整理
从目前来看，绝大多数房企应付票据规模处于可控范围内。
图：2016-2020年77家样本房企 应付票据/有息负债以及应付票据/归母净资产（单位：%）
数据来源：公司年报、债券年报、CRIC整理
【 房企|房企商票四年复合增速接近60%，整体兑付压力可控】
02 超九成商票集中于TOP30房企
由于应付账款和票据并不计入有息债务的统筹范围内，叠加商票成立条件简单，无需签发备案或抵押，且融入资金的使用用途并没有特殊限制，房企通过供应链融资的现象愈发频繁。
房企排名越靠前，应付票据余额占比就越高。从趋势上来看，TOP100梯队房企对商票依赖度逐年提升，其中TOP10房企应付票据余额占比达到了77.2%，远高于其他梯队房企，TOP11-30房企应付票据余额占比排在第二位，为15.5%，百强开外房企应付票据占比仅为0.4%。
表：2016-2020年不同规模梯队房企的 应付票据/有息负债趋势
数据来源：公司年报、债券年报、CRIC整理
03 房企依赖应付账款融资
具体而言，2018年98家主流房企三项应付类债务合计占有息债务的比值77%，同比增长8.1个百分点，2019年同比增加8.5个百分点，2020年增速更是达到11.1个百分点。房企总应付类债务增速明显高于有息负债增速，且增速逐年递增，与融资收紧息息相关。得益于产业链上得天独厚的话语权优势，房企无偿占用供应链资金的现象严重，其中八成是无息的应收账款，带息的应付票据规模有限，而合作方及关联方应付类往来款项和其他类应付款项占有息负债25%上下。
图：2016-2020年98家主流房企 三项应付类债务与有息债务的比例（单位：%）
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