01
兖煤海外并购陷泥潭，5年亏损100亿
兖煤澳洲虽然已在澳大利亚煤矿行业耕耘十多年，并已获得相当的资源量，但其从上市第二年开始，就开始陷入亏损的泥潭，近5年亏损将近100亿元（表1） 。
从表1可知，
就主营业务而言，尽管近几年煤价走低，但兖煤澳洲的生产成本基本还是低于市价，还有一定的毛利 。也就是说，兖煤澳洲陷入长期亏损除了生产经营不善之外，还另有他因，其中最主要的就是财务费用 。
2012年兖煤澳洲发生了0.58亿澳元的财务费用和0.26亿澳元银行手续费，由于当年煤价比较好，兖煤澳洲的生产经营还能消化这部分费用 。但在此之后，随着规模的扩大，兖煤澳洲的财务费用和银行手续费等融资成本越来越高，企业的负担也越来越重 。到了
2016年，兖煤澳洲融资成本达到了3.23亿澳元的历史最高水平，与当年2.27亿澳元亏损额相比，意味财务费用已经吞噬了其所有的经营成果，显然已不堪重负
（表2） 。
从资产负债率指标来看，2012年兖煤澳洲资产75.85亿澳元，负债57.93亿澳元（其中带息债务近36亿澳元），资产负债率为76.37%，已处于高位；2016年兖煤澳洲资产76.6亿澳元，负债63.1亿澳元（其中带息债务近50亿澳元），资产负债率攀升到82.4% 。
兖煤澳洲的资产中，有一笔金额为13.4亿澳元的递延所得税资产 。如果把这笔当期不存在，只是体现未来预期收益的资产剔除，兖煤澳洲的资产将只有63.2亿澳元，基本与债务相当，可谓资不抵债 。
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02
兖煤澳洲陷入困境之四大原因，海外并购经常遇到
兖煤澳洲之所以会形成这样的局面，主要的原因在于以下几点，而这些原因几乎是中国企业在海外并购中经常遇到的问题 。
其一，收购资产质量不佳 。
兖煤澳洲现在运营的资产大部分是依靠并购重组方式取得的，在这些资产中，除了莫拉本煤矿之外，其他资产质量一般，抗市场风险能力较弱 。为此，兖煤澳洲在2013年计提了2.27亿澳元的资产减值损失 。
其二，收购步子迈得太快，收购时间点欠佳 。
兖煤澳洲在2004年成立之后就开始了一系列的收购工作 。从出资3200万澳元收购因发火事故九易其主而关闭的澳思达煤矿为发端，2009至2011年，兖煤澳洲连续出击：2009年底出资33.33亿澳元并购菲利克斯公司，一举成为中国最大的海外煤炭企业；2011年分别出资2.025亿澳元并购新泰克控股公司与新泰克Ⅱ控股公司、出资2.968亿澳元收购西农普力马煤矿有限公司和西农木炭公司；2012年收购格洛斯特并实现借壳上市 。
兖煤澳洲集中发起并购的2009-2011年恰好是煤炭行业处于景气高位的时间，由此导致其收购成本较高，付出了较高的溢价水平，比如收购格洛斯特时溢价水平高达40% 。
其三，长期以来举债扩张的结果 。
在兖煤澳洲海外扩张的过程中，股东兖州煤业对其的资本金支持，可见部分只有在其2004年设立时出资0.64亿澳元和2010年增资9.09亿澳元 。初步统计，截至2013年底，兖煤澳洲在澳总投资达到440亿元，但股东出资仅有66亿元，兖煤澳洲海外投资的资金来源大部分依靠借款方式予以解决 。
其四，受行业处于周期性低谷、价格不断下跌的影响 。
为了应对行业的周期性变化，兖煤澳洲做了大量工作，比如加大对资源禀赋较好的莫拉本煤矿二期项目的投入 。不过，单位生产成本下降体现的但效果并不明显 。2013-2016年兖煤澳洲累计亏损13.3亿澳元，同期带息债务增加约14亿澳元，二者基本相当，这意味着兖煤澳洲长期亏损导致企业现金流缺乏，主要依靠股东借款或担保来解决生存问题（表3、表4） 。
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