此外，
澳大利亚政府对并购澳洲煤炭资源的限制、澳洲用工政策对生产成本的影响等都对兖煤澳洲生产经营造成“困扰” 。在诸多内外因素的共同影响下，兖煤澳洲陷入进退维谷的境地也就不难理解了 。
煤炭市场行情好的时候，兖煤澳洲的业绩还能掩盖这一问题，但遇到市场行情逆转，急剧扩张的恶果就显露出来，并且呈负向增强反馈的态势，企业经营举步维艰 。
面对高企的资产负债率，兖煤澳洲除了依靠股东输血之外，为何不利用自己身为上市公司的优势进行融资呢？是不想，还是不能？
03
财技粉饰，美化资产负债表
兖煤澳洲是在2012年通过借壳格洛斯特得以登陆澳交所 。兖煤澳洲上市主要是基于两方面的原因：一是自身发展的需要，兖煤澳洲需要一个上市平台发展后续业务；二是2009年时任澳大利亚财长的韦恩·斯旺要求兖州煤业将其持有兖煤澳洲的股权从100%调整到70%以下（后经过努力，澳大利亚政府部门取消了这一要求，同时取消的还有对兖煤澳洲拥有煤矿资产股份比例的限制） 。
兖煤澳洲借壳上市的具体方式是，兖煤澳洲发行股份收购格罗斯特全部股东的股权，由此取代格罗斯特在澳交所的上市公司地位 。完成交易后，兖煤澳洲转身成为澳交所上市公司，兖州煤业持有兖煤澳洲78%股权 。
由于股权高度集中、经营业绩不佳，兖煤澳洲上市后，市场关注度较差，上市之后股价一路走低 。
2015年3月，兖煤澳洲的股价到达0.051澳元/股的历史最低点 。按照9.94亿股本计算，兖煤澳洲其时的市值只有0.51亿澳元，兖州煤业所持78%股份市值仅为0.4亿澳元，前期投入的近10亿澳元资本金大幅减值 。
一方面股权高度集中引发市场对其公司治理的担忧，另一方面股价大幅走低，进行增发会大幅稀释股东权益 。因而，兖煤澳洲要发挥上市公司融资平台的作用有些“力不从心” 。在股权融资受阻，股东继续借款又会进一步推高公司的资产负债率的情况下，该如何解决发展的资金问题呢？兖煤澳洲祭出了两大招数 。
一是发行可转债，充实22亿澳元资本
2014年底，兖煤澳洲拟按每100股股份发行2.32份可转债，总计发行0.23亿份可转债的方式募资23.1亿美元 。这笔可转债年利率为5%，面值100美元 。债券持有人可在完成发行之日起30年内，随时按0.1美元的价格将持有的债权转为股份 。也就是说，1份面值为100美元的债券可以在未来30年内的任何时间转换成1000股兖煤澳洲的股份，23.1亿美元也就可以转换为231亿股 。兖煤澳洲设定的转换价格为当时加权平均股价的50% 。
即便兖煤澳洲开出如此“优厚”的条件，市场的反应并不积极，最终只有兖州煤业认购了0.18亿份可转债，认购额18.01亿美元（折合约21.95亿澳元），控股股东之外的其他股东基本没有参加认购 。由于这笔可转债条款设计的原因，兖煤澳洲在完成发行后，将所募集的资金记录人权益类科目，没有计为负债 。如此一来，兖煤澳洲顺利的将股东借款转换为“资本金”，有效的控制了资产负债率水平 。
不过对于兖州煤业来讲，这笔可转债实际上基本就没有转为股份的机会，主要是因为兖州煤业在兖煤澳洲的持股比例已经高达78%，如果再进行债转股，按转股股数计算，其所持股比将接近99%，兖煤澳洲将无法保持上市公司地位；并且因为转股价格非常低，兖州煤业实施转股也将会遭到其他股东的强烈反对 。
二是经营权的资产证券化，融资13.64亿澳元
2016年兖煤澳洲发起了一项名为“凤凰项目”的融资计划，这项计划的核心是将Austar（澳思达）、Ashton 、Donaldson三家亏损比较严重的煤矿资产的经营权打包转让给一个特殊目的公司（SPV，Watagan），Watagan再以经营权资产证券化的方式对外进行融资，在这个过程中，3项资产的所有权未发生变化 。此项资产证券化计划融资额为13.64亿澳元，存续期为9年，兖州煤业对证券付息及赎回提供担保 。
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