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光大房地产，?光大集团房地产行业咋样( 九 )

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另一方面，从市场层面来看，中高端女装市场的集中度较低，前十大品牌市场占有率仅为14.29%，近年的消费升级则打开了这一市场的成长空间 。当然，2016年A股IPO提速客观上也为女装企业上市提供了条件 。
两次IPO折戟的地素时尚赶上了这趟“东风” 。招股书显示，近5年地素时尚一直处于盈利状态，其净利润复合年均增速达到22.36%，2013年已经有接近3亿元的净利润，至2017年整体营收规模接近20亿元，在A股上市的中高端女装企业中居于中游（图1） 。
【光大房地产，?光大集团房地产行业咋样】不过，地素时尚的业务增速并不算稳定，2016年的营收同比下降1.96%至18.16亿元，2017年的净利润同比下滑8.9%至4.8亿元，但这一定程度上是由女装行业特点决定的（表2） 。
在所有细分服饰品类中，女装是最先完成从功能性向时尚性转化的品类，产品风格是中高端女装品牌最主要的竞争力，消费者更愿意为独特的品牌形象和设计风格埋单，但换个角度各个品牌收入增速也很容易受到当季产品设计风格的左右，最终导致女装企业业绩波动相对较大 。
在东吴证券看来，中高端女装消费者往往要求品牌在延续设计风格一贯性的同时款式及设计上紧跟流行元素、不断细节创新，因此女装品牌往往有非常庞大的SKU数量（库存量单位，一年在 2000-4000 不等），这对品牌的设计能力及供应链组织能力（小批量生产）提出了很高要求；同时，由于需求的相对长尾，单一女装品牌天花板较男装更低，以 2016 年各公司主品牌销售规模为例，女装主品牌规模普遍在 10 亿元左右，但九牧王（601566）单品牌规模已达到 21.5 亿元 。
正因为如此，女装往往需要大力开拓副牌，通过不断细分消费者以挖掘新增长点 。目前，地素时尚旗下三大核心产品DAZZLE（简称“DA”）、DIAMOND DAZZLE（简称“DM”）和 d’zzit（简称“DZ”）均有明确产品风格和定位，以最大程度覆盖18-45岁的女性消费群体（表3） 。而在自有品牌基础上，其2016年又与歌手那英携手推出 NA BY DAZZLE特别系列 。2017年，地素时尚还将触角伸向了男装，推出了定位中高端的RAZZLE 品牌 。
国内中高端女装品牌，除了地素时尚这样在自有风格体系下进行品牌及品类扩张，其他品牌还会通过并购的方式进行扩张 。
选择自主开发新品牌的公司一般都具有强大的设计团队和具有特色的整体品牌风格 。新品牌与原有品牌风格调性保持一致，具有很强的辨识度 。除了地素时尚，江南布衣同样采取了自创品牌的方式扩展产品矩阵，但也有不少品牌选择了并购的方式 。例如，歌力思收购了Laurel、Ed Hardy、IRO、Vivienne Tam、百秋网络等标的，朗姿股份收购了韩国婴童品牌阿卡邦以及多家医美医院等，维格娜丝收购了韩国 Teenie Weenie 品牌 。被并购的品牌往往已经拥有了较为成熟的设计开发团队和定位，在渠道、知名度和销售方面也有一定的积累；对收购方来说则可以快速地切入新市场 。
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主品牌贡献6成营收，经销直营双轮驱动
像地素时尚这种数拥有十亿销售额的高端女装企业一般有三大法宝，分别是渠道管理、存货管理和形象管理 。
首先是渠道管理上，地素时尚的线上电商以销售过季产品为主，线下渠道则是直营和经销相结合 。招股书显示，2017年地素时尚直营和经销模式合计实现收入17.45亿元，同比增长3.27%，占主营收入比重 89.93%，可见线下渠道仍然为重点 。不过，2015-2017年地素时尚电商销售占比显著上升：2017年实现收入 1.95 亿元，同比增长 61.73%，占比 10.07%（表4） 。
其中，地素时尚的直营门店布局以一二线城市为主，渠道构成为百货商场和购物中心 。直营主导的模式便于品牌把控终端渠道和管理货品，快速收集和响应消费者需求以及执行公司销售策略 。近年来地素时尚的直营终端数量一直稳步增长 。截至2017年，共有直营店395家 。而地素时尚的经销终端主要位于二、三、四线城市，2015-2016 年关闭掉部分业绩不好的门店后，2017年经销门店数量回升至643家 。

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