还有一点 ， 大资金是有成本的 。大部分私有化案例中 ， 退市投资人都会依赖银团借款 ， 资金成本大致在年化8% 。融创披露的交易公告显示 ， 其购买的3.91%万达商业股权中 ， 首先购买万达商业H股退市时引入的投资人拟出售的股权 ， 这部分出价对应退市投资人的成本加上8%或10%的年化利息；如投资款仍有剩余 ， 则从万达集团手中收购 ， 收购价为每股53.65元（或等值港元） 。
万达商业2016年9月退市时 ， 具体的退市投资人到底包括哪些机构或自然人并未清晰披露 。查询企业工商信息可知 ， 从香港退市之后 ， “大连万达商业地产股份有限公司”的股东为125位 ， 其中有多达113位自然人股东 ， 包括王健林、丁本锡（万达元老）、齐界（万达元老）、张大中等；还有12家企业股东 ， 包括王健林本人控制的万达集团、史玉柱控制的巨人投资、卢志强控制的泛海能源等 ， 同时还有建银国际等产业基金及少量PE机构（表1） 。而从此次交易公告看 ， 万达集团本身持股43.712% ， 王健林持股6.24% ， 王健林本人合计控制了万达商业49.952%股权（图1） 。
万达这一两年的处境众所周知 ， 曾经预设的2018年9月前回A股上市的计划 ， 在IPO门槛收紧的大背景下前途未料 。2016年私有化完成时即有媒体爆出：如果万达在退市满两年或2018年8月31日之前未能在A股主板上市 ， 万达集团将向退市投资人回购全部股份 ， 并向海外及境内投资者分别支付10%和8%的利息（PS：这两个利率也从融创的公告细节中得到了印证） 。而证监会公布的IPO排队信息显示 ， 万达商业2016年年底现身IPO申报队伍 ， 拟登陆上交所 ， 目前排名第70位 。
腾讯联合体的出价 ， 至少稳住并抬升了万达商业的估值 ， 并且可以满足私有化股东的退出需求 。站在腾讯的立场 ， 万达商业2429亿元的估值 ， 相对于其2017年6月末2299.2亿元的净资产 ， 约为1.05倍PB ， 相对万达商业旗下众多商场身处核心区域而言 ， 也属划算买卖 。
引入新战略投资者后 ， 万达商业将更名为万达商管集团 ， 旨在打造线上线下融合的中国“新消费”商业模式 ， 1至2年内消化房地产业务 ， 万达商管今后不再进行房地产开发 ， 成为纯粹的商业管理运营企业 ， 各方将推动万达商管集团尽快上市 。不过 ， 万达方面公开否认了2023年8月为新一轮的IPO对赌时限 。
根据广发证券的研报数据 ， 万达商业2017年上半年净利润为90亿元 ， 扣非后净利润则只有62.5亿元 ， 而2016年全年扣非净利润则在158.68亿元 。与此同时 ， 其负债总额进一步上升至5927亿元 ， 如果继续高杠杆高负债 ， 叠加地产业资金成本的上升周期 ， 负债产生的利息费用将进一步吞噬净利润 ， 万达可腾挪的空间只会更加逼仄（表2） 。在此情形下 ， 万达商业一方面主动瘦身 ， 一方面积极引入中国一线的产业投资者 ， 也是自救之道 。
很明显 ， 万达集团还将继续引战投、降杠杆之路 。继与富力融创签订680亿世纪大单、腾讯京东苏宁融创联合体340亿入股万达商业之后 ， 最新的公告显示 ， 万达集团将所持有的另一块核心资产——万达电影(002739)的部分股权转让给了阿里巴巴(BABA.NYSE)、文投控股(600715) 。其中 ， 阿里拟通过旗下的杭州甄溪投资管理有限公司以51.96元/股的价格 ， 耗资46.76亿元受让9000万股 ， 占比7.66%；文投控股则将通过有线合伙企业或是信托制基金拟出资31.17亿元受让6000万股 ， 占比5.11% 。二者都应在2018年3月31日前向万达投资支付全部转让价款 。
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