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2015年811汇率市场化改革，人民银行完善人民币中间价定价机制 。参考一篮子货币的变化，人民币汇率升贬由市场供求决定，在合理均衡水平双向波动，保持汇率的基本稳定 。例如国际贸易、资本项下的跨境投融资、国际间的经济基本面、各国央行的货币与财政政策，及公共卫生事件等皆会影响货币走势 。
回顾2015年，人民币升值有两轮，一是2017年初到2018年3月底，期间“特朗普行情”退热导致美元下跌，叠加我国经济基本面改善，人民币经历一波升值 。另一个2020年5月底市场做空人民币的情绪达到高峰，离岸人民币跌至记录低位的7.19左右，人民币中间价刷逾12年新低之际 。随后，欧美疫情爆发、特朗普抗疫失误出现拐点，我国经济率先复苏，人民币转向上涨 。
上一轮数据统计自2017年1月2日至2018年3月30日，人民币兑美元共升值了7127点，幅度为10.22% 。本轮数据统计时间自2020年5月28日至2021年12月8日，人民币兑美元共升值了8251点，幅度为11.51% 。
图一、2016-2021年12月初USDCNH与美元指数(DXY)走势
（资料来源：Refinitiv）
对比同期的各主要货币表现，我们可以看出上一轮主要是美元弱势，其他货币强势的旋律，美元指数(DXY)共跌了12.5%，见图二 。
图二、2017年初-2018年3月底各主要货币表现
（资料来源：Refinitiv，宝付绘制）
本轮人民币升值期间，美元表现是先下后上 。今年美联储货币政策开始正常化，美元指数从低点反弹，各主要货币涨跌互现，人民币则是一路高涨 。（详见图三）
图三、2020年5月底-2021年12月初各主要货币表现
（数据来源：Refinitiv, 宝付绘制）
上一轮人民币升值，主要是市场对特朗普政府的期望落空，特朗普意外当选总统的“Trump Trade”做多美元的热情衰退，美元整体走弱 。同时，国内经济基本面的改善，=及跨境资本流动趋向稳定 。回顾2016年，特朗普在美国总统大选胜出，赢过当时胜选呼声极高的希拉里 。因特朗普激进的财政政策，例如大幅减低企业税、大规模基建，引起市场对美国通货膨胀的担忧，再通胀主题推升美元 。加上特朗普呼吁美国公司回美设厂促使美元回流，美联储16年底加息落地，美元指数在“Trump Trade”最火热的时候触及103峰值，离岸人民币也贬值到6.97 。随后，特朗普的政策受到阻挠，“通俄门”事件、“白人至上”民粹主义挨批、废止“奥巴马医保”失败等挫折，使总统的声誉和政策执行力受到质疑 。投资者逐渐消减做多美元的头寸，市场预期和交易情绪转变，美元指数自2017年初开始一路下跌 。同时，中国央行宏观审慎调控举措，例如远期购汇征收外汇风险准备金、中间价引进“逆周期因子”、投资项下的流出管控，有效缓解市场对人民币过度悲观的情绪，叠加外贸的基本面改善，人民币一路高涨，最高在2018年3月底的触及6.26附近 。
图四、美元兑人民币及美元指数走势(2016年-2021年12月初
（数据来源：Refinitiv, 宝付绘制）
之后，中美贸易战开打成为美元触底反弹的新拐点 。美国经济增长，通货膨胀温和，劳动市场充分就业，美联储货币政策正在紧缩周期，2018年共加息了4次 。特朗普政府也在国际贸易上对贸易伙伴施展压力，例如对华输美商品加征关税，涉及价值5500亿美元的中国商品，接连几次的贸易争端不断升级，中美双方对贸易商品互征进口关税 。美国对华企业和个人进行制裁，阻碍其商业活动并列入“实体名单”，皆对人民币带来贬值压力 。当时，市场时刻关注特朗普的推特，所谓一字千金，一个推文就能挑起市场做空人民币的情绪 。
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