一切的一切，都是资本青睐明源云的理由。似乎也有足够充足的动力将明源云送到55倍PS的超高估值上。
但从向港交所提交的招股文件中就已经提示的风险：房地产受政策调控影响大，规模或较快触顶，却被乐观的投资者忽视了。直到2021年下半年调控政策和信贷环境收紧，寒冬突如其来。
2.至暗时刻
地产行业的寒冬势必会造成部分房企削减在数字化方面的投入，甚至给明源云带来坏账风险。
2012年明源云曾图谋在A股上市，但最终被证监会否决。其中一个否决理由是，国内房地产宏观政策调整可能会对中小型客户的产品采购产生不利影响。
如今这一否决理由不幸成为了现实。
2021年的房地产市场，上半年疯狂，下半年悲催。如果仅从规模来看，按照克而瑞推演，2021年房地产行业销售规模将再创新高。
但在规模新高之下，是下半年百城房企成交面积同比下滑30%以上，是融资政策收紧之后，部分房企出现资金压力，以及部分房企负面信用事件的频发。据中指研究院统计，2021年发生违约风险事件的房企有12家。另有7家企业虽未发生实质性违约，但存在进入债务展期程序、或有商票到期拒付等潜在违约事件。
2021年以来大量地产公司资金链出现问题
这势必会造成部分房企削减在数字化方面的投入，甚至给明源云带来坏账风险，正如家居、建材行业等房地产周边行业所遭受的负面冲击一样。
业绩方面，虽然明源云已披露的半年报收入仍然保持了较快增长，但根据市场流传出的2022年1月12日的线上交流会议纪要显示，公司管理层在会议上表示ERP业务的增长没有达到预期，但是实现了正增长，SaaS业务上半年增长良好，下半年增速下滑。
坏账方面，明源云管理层在此次交流会上表示，针对出现严重危机的六七家房企，公司也按照较高比例做了坏账计提。
然而，比房企暂时削减投入和坏账更可怕的是，随着中国人口增长和城镇化速度放缓，房地产行业规模可能在2021年触顶，随后不断走下坡路。
易居企业集团CEO丁祖昱在近期的一篇文章中即预测，2022年中国房地产市场或将迎来20年来首次负增长，未来行业规模也将回到五年前。
对于行业垂直型SaaS企业，市场空间有限是最大风险和弊病所在。房地产行业的天花板，也几乎是房地产SaaS企业的天花板。这对于明源云的影响不言而喻。
在1月12日的会议上，明源云的管理层称过去半年是“服务于地产行业20余年，遇到的最严峻的行业变局”。今年1月的一次会议上，明源云董事长高宇也明确表示：过去半年多，地产行业前所未有地进入到一个至暗时刻。
好在面对这样的“最严峻的变局”和“至暗时刻”，作为行业型SaaS龙头的明源云并没有坐以待毙，而是提出从增量的住宅开发市场拓展至存量的不动产（住宅+产业）市场。
虽然尚不确定2021年是否是地产行业的触顶之年，但跟随城镇化率走高，住宅开发市场增速的下滑已成定局，存量市场将接替发力。明源云从住宅到不动产的扩张也是大势所趋。
3.挖掘存量
不动产（住宅+产业）管理SaaS市场同样竞争激烈。
从增量的住宅开发市场拓展至存量的不动产（住宅+产业）市场，明源云走的实际上是一条行业垂直型SaaS的传统扩张路径，即深耕行业内的业务，拓展行业内的闭环服务。
此前明源云的ERP解决方案就覆盖了地产企业营销、采购、成本管理、预算以及房地产资产管理全生命周期。布局不动产市场则是继续往产业链后端进行延伸。那么布局不动产市场能否弥补明源云在住宅开发市场遭遇的冲击？
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