本文来自微信公众号“巨潮WAVE”，作者：荆玉，铅笔道经授权发布。
疫情之下，国内企业的线上化和数字化按下了加速键。不少SaaS公司顺势而起，实现了业绩的爆发式增长。
但对于房地产这个垂直赛道的SaaS企业来说，遭遇的却是行业寒冬。
克而瑞数据显示，2021年下半年，在房地产行业全面转向去杠杆的大环境下，国内房地产市场持续转冷，百城成交面积持续下行，同比跌幅扩至30%以上。规模房企平均目标完成率不到90%。这是在过去5年之中从未发生过的变化。
这意味着，房地产SaaS企业唯一可依靠的一群“金主爸爸们”缺钱了。
二级市场对此的反应尤为明显，房地产行业第一大业务ERP及SaaS服务商明源云的股价从2021年初的高点至今跌去了约3/4，且已经跌破了16.5港元/股的发行价，创出历史新低。
2020年明源云上市之后，研究分析层面对“房地产是成熟行业、规模或较快触顶、受政策调控影响大”的风险提示也一直不断，但大部分投资者可能未料到利空来得这么快。
明源云股价表现（自上市至今）
市场空间有限是行业垂直型SaaS的固有弊端，美国二级市场上规模较大的SaaS公司几乎都是通用型。作为一个行业垂直型SaaS公司，如何面对行业的寒冬，甚至可能是永久性的、不断萎缩的市场环境？
无论是成是败，明源云当下的处境和探索，或许可以为行业提供有用的借鉴。
1.资本钟爱
由于行业属性，行业垂直型SaaS客户黏性更强，整体销售投入产出比更高。
回顾2020年明源云在港股上市的风光场面，可谓是集资本的万千宠爱于一身。
明源云IPO时的基石投资者明星云集：高瓴、红杉、黑石基金、新加坡政府投资公司GIC等。开启招股首日，明源云即获得了超额认购98倍，上市首日股价即大涨86%……
高歌猛进的态势一直持续到2021年2月中旬，彼时明源云的股价创下历史最高60.717港元/股，其市值也最高飙升至1195亿港元，市销率（PS）超过55倍。
一家2020年年收入只有17.05亿元，扣非净利润只有2.33亿元的软件公司，何以能够获得接近千亿元的估值？
除了彼时货币宽松、港股流动性宽裕带来的溢价之外，明源云在房地产SaaS这个垂直赛道上的龙头地位可能是关键原因。
众所周知，SaaS企业一般有着较强的客户黏性，一旦B端客户在SaaS系统沉淀了大量宝贵数据，即使市场上有更好的竞品出现，客户也会考虑到数据流失和迁移成本，而选择继续订阅。
尤其是行业垂直型SaaS，需要更多的行业know-how，因而客户黏性更强，整体销售投入产出比更高。相比通用型SaaS，行业垂直型SaaS普遍能在二级市场获得更高的估值。
明源云则在房地产SaaS这个垂直赛道上做到了顶流。根据弗若斯特沙利文的数据，明源云是中国房地产开发商的第一大软件解决方案供应商，按2019年的收入计占有18.5%的市场份额。中国前100家地产开发商中，有99家都是明源云的客户。
明源云官网上展示的大量地产公司客户
就行业层面来说，房地产是一个规模庞大的行业，房企群体也是足够阔绰的金主，在过去二十年的持续增长中赚得腰缠万贯、财大气粗。
数据显示，2019年中国房地产行业的一手新房总成交额约为16万亿元，约是美国的9倍左右。“水大鱼大”，也有理由供养出更多优秀软件企业来。
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