但是，至少部分研发项目的含金量不足，可能有水分。
比如第1个研发项目：设计行业数字化绩效管理方法及软件系统研发，按照研发内容判断，其实就是如何给设计师科学评定工作绩效，以及如何通过软件实现数据管理。前者是属于管理学，后者属于数据库编程，其实都和发行人的装修设计主业相关性不大。作为方法改进可能更合适，作为研发就有些夸大其词了。
再比如第3个研发项目：项目档案大数据管理系统研发，本质上是开发ERP系统，实现数据调用，属于计算机编程，也与发行人的装修设计主业相关性不大。
如果发行人有些研发项目是硬凑出来的，说明有些营业成本可能被错误地归集到研发费用中，虚增了研发费用。
另外，以上这些代表性的研发项目，每个项目研发人员平均为3-4人。按照招股书显示的研发费用，最近一期的研发人员年化薪酬为2450万元，即使按照32万元的较高人均薪酬计算，研发人员也至少有76人，应该对应19-25个研发项目。
但是发行人最近几年的研发费用，每年最多也只有2600万元，而以上这6个代表性项目，对应的研发费用已经达到了3250万元。即使按照研发项目平均2年的研发时间计算，还剩余2600*2-3250=1950万元研发资金，大致对应4-5个研发项目，合计10-11个研发项目，离上述19-25个研发项目差距很大。
因此，很可能把部分设计师从事设计工作的薪酬混入了研发人员薪酬，造成了研发费用的虚增，真正的研发人员也没有那么多。
目前发行人的研发费用占营业收入的比例为3.51％，略高于高新技术企业资格认定中，所要求的3％红线比例。发行人因此能够享受15％的优惠企业所得税率。具体请见下表。
但是如果将虚增的研发人员薪酬进行调整，发行人很可能不再满足研发费用占比营业收入超过3％的红线，并因此失去高新技术企业资格，从而恢复25％的较高企业所得税率。
站在风口上，猪都会飞，但如果风口不再了呢？综合上述所有分析，发行人却很可能要面对房地产不断下行的持续逆风局。发行人和其子公司分公司们，能否一起在资本市场开好下一波团战，我们将拭目以待。
本文源自估值之家
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