综合上述分析，以及前文提到的虚增收入的可能性，发行人高毛利率的真实性也存在疑问。
3 主要销售客户频频暴雷，应收账款坏账风险骤增
招股书显示，发行人的应收账款持续大幅攀升，特别是“三条红线”政策公布的2020年，当期应收账款的增长速度明显异常，已经达到营业收入增长的2倍，占营业收入的比例也在2021年增加了1倍。招股书也承认应收账款的异常升高，主要受“三条红线”政策影响，销售回款明显放缓导致的。具体请见下表。
如果只是晚点收到钱而不是收不回钱，问题可能还不是特别大。
但在上文分析中已经提到，发行人的前五大客户之一阳光城就出现了债务违约和拖欠供应商货款等“暴雷”现象。但其实和发行人其他更大客户的暴雷风险相比，还只是小巫见大巫。
以发行人的前五大客户之一，多次经历股债双杀的融创中国为例，据新浪财经报道：“2021年中报显示，融创中国负债近1万亿，其中有息负债逾3000亿元。今年6月融创将有一笔约38亿人民币的境外债到期，能否兑付值得关注。目前融创中国存续美元债12笔，合计金额接近500亿人民币。
此外，多位债权人在微博等社交平台投诉融创中国商票逾期未兑付，拒付理由为“承兑人账户余额不足”，票面金额从10万元到80万元不等。
主营精装修设计的中天精装发布2021年度业绩预告，在“风险提示”中公司表示，融创中国属于公司营业收入占比约7％的前五大客户，其西南区域应于2021年12月30日归还公司的战略合作履约保证金3000万至今未还。”
而据百度上的暴雷排行榜，发行人其他前五大销售客户的情况也并不妙：
金地集团：房地产20强，负债3000亿，债务相比2016年的1000亿暴增2倍，一年内到期的非流动负债为358亿元，应付债券为420亿元，有息负债总额1230亿元。2021年上半年经营活动产生的现金流量净额为：-100亿元。
绿地集团：一直踩红线，负债超万亿。
新城控股：2020年1月，实现销售额78.62亿元，比上年同期减少52.75％；销售面积约79.7万平方米，比上年同期减少57.86％。国际著名信用评级机构穆迪，也将新城控股的展望调降为负面。
如果前五大销售客户尚且面临如此严重的暴雷风险，发行人的其他中小客户，状况可能更令人担忧。
这样可能会给发行人带来两方面的问题，一是增加应收账款的坏账风险，二是增加后续经营的压力。
虽然招股书承认：“公司客户中目前已知出现公开市场债务违约的有蓝光发展、泰禾集团、中国恒大、华夏幸福、泛海控股、中国奥园、佳兆业集团、花样年控股。”
但发行人应收账款的坏账提取比例，最近三年的变化却并不大，基本没有体现出“三条红线”政策以及客户集中暴雷所带来的不利影响并进行调整。具体请见下表。
比如，上文中提到的融创中国，居然还没有被招股书认定为属于已经在公开市场债务违约的客户，发行人对其在2021年的应收账款余额为725万元，占比3.45％，招股书也没有披露对坏账准备进行过任何特别调整。这样会导致提取的坏债准备明显偏低。
发行人的应收账款的坏账提取比例严重不足，会在上市后造成需要大额补提坏账的风险，届时可能对发行人的利润产生较大不利影响。
而对于陆续出现的客户暴雷情况，发行人的做法之一是“公司将主动减少或者停止与其合作项目，控制项目回款风险。”
控制风险固然有必要，但减少或停止合作，对公司经营带来的压力也值得关注。如果暴雷的客户数量较多，规模较大，对发行人业务的影响是非常明显的，这可能也是招股书中对发行人的持续经营能力和盈利能力做反复澄清的原因。
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