品类|【国金轻工】中宠股份深度：掘金千亿宠食赛道，多品类+全渠道驱动成长
国金研究轻工行业 姜浩团队
投资逻辑：
早期立足于海外宠物零食代工 ， 当前重点发展国内自主品牌 。 2018-2020年美国/中国宠物食品规模复合增速+7%/+18% 。 公司早期主营宠物肉干零食 ， 凭借产品、供应链优势立足海外 ， 当前全面发力国内市场 ， 1H21海外/国内应营收占比72%/28% ， 增速+22%/+33% 。
海外业务:受益于海外格局集中 ， 深度绑定大客户稳健成长 。 公司凭借原材料采购、管理效率、全球化布局等优势 ， 深度绑定下游品谱等大客户 ， 看好公司未来稳健成长前景和份额提升趋势 。 原料角度 ， 高位供给+需求乏力 ， 预计鸡肉价格短中期处于周期底部 。 汇率因素对业绩的拖累有望边际减弱 。
多品牌：新品推出驱动高端品牌Zeal重启成长 ， 收购领先补充品牌组合 。 国内业务营收增速过去三年超过50% ， 自主品牌顽皮定位大众 ， 借助零食产品优势保持高速成长；Zeal主打高端新西兰食品 ， 受品类单一影响21年起增速低迷 ， 10月新品0号罐大单品推出 ， 内销有望重启高成长 ， 高端化占比提升有望加快内销盈利时间点的到来 。 收购线上品牌领先 ， 有望进一步强化主粮品牌布局 。
拓品类：湿粮产能优势突出 ， 干粮扩产在即 ， 拓品类打开长期成长空间 。 ①湿粮：伴随山东本部湿粮产能投产以及新西兰PFNZ湿粮产能释放 ， 湿粮主食罐+湿粮零食未来有望保持高速增长 。 1H21宠物罐头营收增速+40.6% 。 ②干粮：已成为旗下各品牌重点开拓品类 ， 20/1H21干粮增速127%/83% ， 预计21年底3万吨干粮产能投产 ， 各品牌逐步构建零食、湿粮、干粮的全品类产品组合 。
渠道：线上渠道引领 ， 强化特渠开拓 。 公司自建团队加码线上布局 ， 积极拓渠道把握行业红利 ， 当前线上渠道占据重要位置 。 深耕线下渠道多年 ， 通过投资入股的方式 ， 推出专供产品 ， 积极布局医院+新零售特定场景 。
投资建议：
国金机构客户可详细查看《中宠股份深度报告——掘金千亿宠食赛道 ， 多品类+全渠道驱动成长》全文研报内容 。
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风险提示：行业竞争加剧的风险；汇率波动的风险；自主品牌建设不及预期；费用过度投放导致业绩不及预期；商誉减值的风险
【品类|【国金轻工】中宠股份深度：掘金千亿宠食赛道，多品类+全渠道驱动成长】
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