总的来说，中国证监会不惜承受“破坏市场化”的舆论压力，叫停私募基金挂牌，事出有因 。新三板对挂牌公司的募投监管，在披露合规、募集及投资资金的使用上没有相关限制，使得大量资本运作项目出现投机倾向 。有业内人士表示，“很多新三板企业在挂牌定增之后即开始脱离主业，将大量募集资金投向二级市场、新三板企业、VC/PE、小额信贷乃至高利贷等高风险金融市场，与赌博无异” 。本质上讲，在防止资金“脱实向虚”、积极稳妥降低杠杆率、严控金融风险的背景下，证监会对新三板PE机构整改，意在推动PE回归本源，更好地服务实体经济 。
从两年的经营绩效对比来看，布局“PE+上市公司”模式、转型实业的PE机构总体表现较好 。如，硅谷天堂、明石创新、信中利等机构，资产及营收规模、盈利能力均上升较快，在挂牌新三板的PE群体中遥遥领先（表1-3） 。昔日长袖善舞买壳、步入大金控之路的中科招商，经营状况江河日下 。2016年下半年开始，中国证监会加大对上市公司资产重组的审核要求，严打A股“炒壳”行为 。在2017年A股结构性行情下，大量中小创企业股价暴跌，中科招商也开始被迫大幅减持之前举牌的股票 。这一对比或意味着，PE“脱实向虚”的老套路已走向末路，“脱虚向实”正成为PE成长的主流 。从某种意义上说，唯有坚守“脱虚向实”的原则，PE才能在新监管环境下生存 。
摘牌背后的双重玄机
本质上说，挂牌新三板不仅为VC/PE机构提供了新的项目退出渠道，更使之获得华丽转身的舞台，故而，新三板一度成为VC/PE机构扎堆追捧的“香饽饽” 。然而，随着证监会叫停PE挂牌及融资，资金端随监管升温而收紧，PE在新三板的融资功能变得促狭 。与此同时，根据新三板的规定，挂牌PE必须详细披露其发行产品、收购等情况，企业的督导成本较高 。挂牌新三板开始成为一些PE的负累，不少机构需要通过主动摘牌来提升其融资的灵活性 。
另一方面，股转系统的“PE新八条”，其中一条便是管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上 。此指标不合格也成了挂牌私募的致命问题，由此导致一些PE被动摘牌 。
从表1-4的财务指标可见，合晟资产、达仁资管、中科招商3家均属于资产规模庞大、底子很厚、起点相对较高者，但其经营状况急速恶化 。另外4家机构——拥湾资产、富海银涛、银纪资产及昌润创投，营收规模均较低，属于底子很薄弱的机构 。2015至2016年，除富海银涛均在千万量级之外，其他3家机构营业收入均不足630万元；净利润规模也存在类似情况，盈利能力较低 。
被摘牌PE机构的主要问题集中在整改要求的第一项以及第五项，分别为“管理费收入与业绩报酬之和须占收入来源的80%以上”以及“创业投资类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在20亿元以上，私募股权类私募机构最近3年年均实缴资产管理规模在50亿元以上” 。如，2016年，达仁资管的“管理费收入与业绩报酬之和占收入来源的比例”未能达标；而富海银涛、拥湾资产、银纪资产3家私募的资产管理规模未能达标 。
截至2017年12月底，已发布自查报告的挂牌VC/PE机构有12家，其中，达仁资管、富海银涛、拥湾资产、银纪资产等5家机构不符合整改要求，按照全国股转系统的监管要求，已经被强制摘牌 。
事实上，由于各家PE经营模式不尽相同，此番被摘牌的机构情况各异 。对于部分PE而言，摘牌新三板乃是情非得已，而部分机构却是不忧反喜 。
如，不符合整改要求被摘牌的达仁资管，其自2015年实施“金融+实业”双轮驱动战略以来，实质上已转型发展实业，达仁资管旗下的灵宝黄金正积极谋划A+H上市，另外一家企业龙电电气也正启动上市辅导 。按照现有的PE自查整改要求，达仁资管的经营状况尚不合规，但其资本运作成果有目共睹 。从达仁资管角度看，新三板流动性较差，估值低，公司的市场价值无法全部体现；此番退出新三板乃是顺势而为，自愿摘牌 。退出新三板之后，达仁资管旗下公司已启动海外上市征程 。
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