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碧桂园|成功发行5亿元公司债，获资本支持的碧桂园稳了吗？( 二 )

楼市碧桂园销售额净利润


从碧桂园2021年成本构成来看 ， 全年销售成本达到4302.82亿 ， 同比增长19% ， 而2020年该指标同比增速仅为0.75% 。
由此 ， 便不难理解碧桂园持续下滑的盈利质量 。
明股实债也难缓解债务压力除了盈利质量不佳 ， 跟大多数房企一样 ， 债务压力同样是碧桂园无法绕开的“雷” ， 只是龙头房企叠加庞大身躯 ， 让碧桂园在融资市场可信度稍高一些 。
只是在有其他房企的前车之鉴下 ， 碧桂园的可信度也在减弱 。
4月初 ， 国际三大评级机构之一的惠誉就将碧桂园信用评级从“稳定”下调至“负面” ， 确定评级为“BBB-” ， 还确认碧桂园的高级无抵押评级及其未偿票据的评级也为“BBB-”！
惠誉给出的理由一方面是2021年三季度来持续下滑的经营业绩 ， 另一方面就是认为碧桂园的杠杆率高于大多数投资级的地产公司 。
从三道红线来看 ， 碧桂园截至2021年末 ， 仅扣除预收款后的资产负债率大于要求的70%上限 ， 目前处于“黄档” 。
三道红线表现还算不错 ， 但从其整体资产负债来看 ， 2015年碧桂园负债仅为2726.16亿 ， 而2021年却已高达1.65万亿 ， 增长了505% ， 2021年资产负债率为84.57% ， 也处于行业高位 。
而在整体负债结构中 ， 作为高周转房企代表 ， 碧桂园对资金的极度渴求 ， 让其流动负债总额达到1.38亿元 ， 占总负债比例达84% 。
其中短期借款643.82亿元 ， 经营负债（应收帐款及票据）达5588.74亿元 ， 流动负债其他项目7156.08亿元 。
再加上高周转以及布局一二线所需资本 ， 庞大的碧桂园也暗藏更庞大的现金流压力 。 而且由于近两年持续降杠杆 ， 2020年到2021年碧桂园的现金及现金等价物也连续两年分别净流出816.84亿元和200.91亿元 。
不过 ， 尽管面临庞大的短期债务压力 ， 碧桂园依旧实现三道红线黄档 ， 这里面恐怕离不开逐年增长的少数股东权益 。

2014年 ， 碧桂园的少数股东权益只有57.56亿元 ， 到2021年已经增至1018.91亿元 ， 占全部股东权益比例也从9%增至34% 。
但同期碧桂园归属少数股东的净利润却并没有成同步增长态势 ， 反而2019年到2021年少数股东权益增长最快的几年 ， 其少数股东应占净利润则从216.52亿元降至141.85亿元 。
少数股东权益持续大增 ， 但对应应占净利润却不增反减 ， 看来碧桂园也似乎在用明股实债粉饰业绩 。
不过 ， 从新近楼市环境来看 ， 房地产行业似乎正在迎来调控后的小幅度“解禁” ， 这对碧桂园来讲或许是件好事 ， 但摆在碧桂园面前的杠杆及现金流压力 ， 仍是其急需解决的核心问题 。

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