防水|东方雨虹为何不惧地产下行？涂料|市场规模

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作者：蓝色多瑙河，编辑：小市妹
房地产下行的短期困惑，并不影响东方雨虹迈向千亿营收的长期逻辑。
【估值下杀】
东方雨虹作为防水建材领域的“扛把子” ，近年来享受到一波业绩与估值齐飞的优厚待遇。
公司自2020年开始，估值（PE-TTM）从当年年初的20倍最升至年末的35倍，同时公司全年净利润同比大增64% 。

戴维斯双击下，短短一年股价翻了约2.4倍。而且这一势头在2021年上半年得到了延续，去年8月份之前，公司估值高居40倍左右，最高市值超过1600亿元。
但接着，在9月份恒大暴雷的影响下，公司估值从40倍下杀到26倍，受此影响， 2021年全年公司股价仅录得个位数涨幅。
来到2022年，公司估值重回30倍，但房地产下行周期的阴云尚未散去，新阶段下公司如何走出房地产下行带来的阴霾？
对此我们认为，要从公司应收账款的坏账计提风险，以及新房销售市场的切换两大方向寻找答案。
首先，从应收账款看，去年前三季度公司应收账款有109.2亿元，看上去较上年同期净增了二十多亿元，但占收入的比例较去年同期有明显下降，同时应收账款的同比增速也不及收入同比增速（31.7%<51.4%）。
这说明公司2021年公司明显加强了应收账款的风险把控。

从账龄组成看，坏账计提比例较低的1年以内与1-2年的应收账款合计占比约89.5% ，与过去四年的分布比例基本吻合， 3年内的应收账款回款率均值在95%左右，坏账率并不高。
鉴于去年下半年房企的整体债务风险骤增，应收账款风险应放在高负债的房企身上，比如恒大等。但公司在9月份的投资者交流会上明确回复， “与恒大没有合同关系” ，公司合作的都是万科、保利、中海地产等优质的大型房地产公司。
考虑到公司自2019年10月起，就针对地产客户不同履约能力进行客户分类，并执行不同的收款政策，有备而来后，公司的坏账计提风险并不大。
风险锁死后，再看新房销售下行对公司未来业绩的影响。
房地产磨底已经成了事实。数据显示，去年12月，全国30城新房销售面积为1582.61万平方米，同比增速-22.79% ，成交套数为148081套，同比增速为-24.33% ，不论是成交面积还是成交套数同比降幅均较11月有所扩大。
年底更有不少券商机构在发布的2022年房地产展望报告指出，今年房地产销售将会是个位数的负增长局面。
面对这一担忧，东方雨虹给出的答案是用非房业务拓展来弥补房地产业务减少的影响。据披露，公司在房产领域的市占率仅十几个点，但在非房领域的中标率高达九成以上，尤其是政策性住房领域优势巨大。
举个例子，如果房产业务下滑100平米，公司只失去了20平米的需求，但政策性住房，如果增加50平米的需求，公司就增加了45平米的需求。
去年11月份，公司在投资者交流纪要上透露，收入占比中4成为地产相关， 6成是非房和C端。从逻辑上讲，拓展占比高的非房业务能对冲掉房产业务的影响。
【多点开花】
成立于1995年的东方雨虹是目前国内防水建材领域的绝对龙头。

防水|东方雨虹为何不惧地产下行？

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